利润表很热闹，真正要看的却是实验猴、订单与主营业务修复

昭衍新药不是“卖药”的公司，而是新药进入人体试验前的一道安全关。眼下它最吸睛的，是利润暴涨；最值得警惕的，也是利润暴涨。

7月14日晚，昭衍新药抛出一份极具冲击力的2026年半年度业绩预告：上半年归母净利润预计达到6亿元至9亿元，同比增长884.9%至1377.4%。乍看之下，这是一张足以让市场沸腾的成绩单。

但把营收放在旁边一对比，味道立刻变了：同期营业收入预计为6.69亿元至7.39亿元，同比仅增长0%至10.5%。收入最多增长一成，利润却可能增长十几倍，这显然不是主营业务突然狂飙能够解释的。

一、昭衍新药到底是干什么的？

很多人看到“新药”两个字，以为它靠卖药赚钱。其实，昭衍新药的核心身份是非临床CRO，也就是替制药企业做药物进入人体试验前的研究服务。

一款候选药物从实验室走向临床，不能只证明“可能有效”，还要回答一连串更现实的问题：有没有毒？毒性出现在哪个剂量？进入身体后如何吸收、分布、代谢和排泄？长期使用会不会伤害器官？这些药效、药代和安全性评价，就是昭衍新药最核心的生意。

说得更直白一点：药企负责找药，昭衍新药负责在药真正给人使用之前，尽可能把风险找出来。这个环节专业门槛高、监管要求严、项目周期长，客户一旦确定合作方，通常不会轻易更换。

二、利润暴增，最大推手其实是“猴价”

这次业绩预告中最值得圈出来的一行，是生物资产公允价值变动预计贡献净利润7.03亿元至7.77亿元。昭衍新药的生物资产主要包括用于繁殖和非临床研究的非人灵长类实验模型，也就是市场常说的实验猴。

当实验猴市场价格上涨，再叠加动物自然生长带来的价值变化，公司账面上的生物资产会升值，并计入当期利润。因此，利润表可以在短时间内变得非常漂亮，但这并不等于公司靠提供实验服务赚到了同样多的现金。

这正是阅读这份预告时必须保持清醒的地方：6亿至9亿元的归母净利润中，生物资产公允价值变动贡献就达到7.03亿至7.77亿元。换句话说，如果剔除这部分影响，核心实验室服务业务的盈利能力仍不能算真正完成修复。

公允价值收益并非“虚假利润”，会计处理也有明确依据。但它高度依赖市场价格，一旦猴价回落，今天的增益明天也可能变成损失。昭衍新药过去几个报告期的利润波动，已经充分说明了这一点。

三、主营业务有没有变好的迹象？有，但还没到开香槟的时候

积极的一面来自订单。公司2025年新签订单约26亿元，同比增长41%；期末在手订单约26亿元，同比增长18%。抗体、小核酸、ADC和多肽类项目的签约量提升，高难度、长周期试验也保持增长。对于CRO公司而言，订单往往领先于收入确认，这意味着未来几个季度的业务底盘正在变厚。

海外业务也表现出一定韧性。2025年公司海外收入约4.53亿元，同比增长3.27%，占总收入的27.35%；同期国内收入约12.04亿元，同比下降23.75%。国内激烈的价格竞争仍在压缩利润空间，而海外市场有望成为缓冲垫。

产能和平台也在继续扩充。苏州昭衍二期约2万平方米设施陆续投入使用，广州设施完成基建验收；公司同时升级吸入毒理、神经系统疾病生物标志物检测、实验模型及类器官等能力。这些投入为下一轮需求回暖准备了“场地”和“工具”，但新产能能否快速吃饱，仍取决于订单转化速度。

2025年海外收入与订单情况（国信证券研究报告图表节选）

四、真正的护城河，不只是实验猴

昭衍新药的优势首先是长期积累的合规能力。非临床安全性评价不是普通检测生意，客户最终要拿研究资料去面对监管机构。实验设施、质量体系、项目经验和历史数据能否被认可，直接关系到新药申报能否顺利推进。

其次是复杂项目的执行经验。常规试验容易陷入价格战，但非人灵长类生殖毒性、致癌性、吸入毒理以及ADC、小核酸等新型药物的评价，对团队和平台要求更高。越是复杂、周期越长的项目，经验越难在短时间复制。

最后才是实验模型资源。拥有稳定的非人灵长类实验模型供应，确实能增强交付能力和成本控制，但它是一把双刃剑：猴价上涨时抬高账面利润，价格下跌时也会带来波动。真正稳定的护城河，仍应来自持续获得高质量订单并把订单转成现金利润的能力。

五、昭衍新药接下来要盯住四件事

第一，看主营利润。不能只盯归母净利润，要观察剔除生物资产价格变化后，实验室服务业务何时真正扭亏并恢复毛利率。

第二，看订单转化。新签订单增长是好信号，但订单需要执行、验收后才能变成收入。未来收入能否提速，比单季估值收益更重要。

第三，看海外占比。海外业务能否保持增长、提高占比，将决定公司能否减轻国内价格战的冲击。

第四，看经营现金流。利润可以受到估值变化影响，现金流却更能反映公司是否真正从客户手里赚到钱。

结语：这是一场修复，不是一场已经完成的胜利

昭衍新药眼下的故事并不简单。它一边迎来订单回暖、海外收入增长和实验猴价格上行，一边仍承受国内CRO价格竞争、主营盈利偏弱和公允价值波动的压力。

所以，看到净利润最高增长13倍，既不能无视，也不能兴奋过头。它说明公司最困难的阶段可能正在过去，却还不能证明核心业务已经重新回到高增长轨道。

真正有说服力的翻身，不是猴价涨了多少，而是实验室重新赚到多少钱、订单转化了多少现金、海外业务占比提高了多少。等这几项数据同时改善，昭衍新药的复苏才算从账面走进现实。